туплю
Казалось бы, commodity industries устроены просто: все выпускают более или менее стандартный товар, суть игры - низкие издержки. Цены скачут туда-сюда, но во время спада те, кто оказался в нижней части кривой издержек, выживают, а производители с высокими издержками вымирают. Такое постоянное оздоровление леса.
А вот возьмем, к примеру, сталь. У российских компаний рентабельность по EBITDA где-то в районе 25-30% (ММК - 28%, Северсталь - 24, но по российским активам выше, НЛМК вообще 44). У ArcelorMittal, к примеру, 19%, у ThyssenKrupp - вообще 11%. К тому же наши компании (кроме Магнитки) обеспечены своим сырьем. Казалось бы, ясно, кто должен выиграть. Но вот где-то пару месяцев назад цены на сталь пошли вниз, и Северсталь уже объявляет о 30% сокращении объемов, ММК вводит четырехдневную неделю и сокращает персонал, Украина вообще стонет, а ArcelorMittal говорит о 15% сокращении "в отдельных регионах" и ждет высокой прибыли во втором полугодии (хотя это мы еще увидим).
Как такое может быть? Варианты:
- Может, местные рынки сбыта реагируют острее - а даже в commodity industries некая привязка к региональному рынку существует, хотя бы потому, что транспортные издержки далеко не о-малое. Остановилось строительство, появились проблемы у машиностроителей, а длинных контрактов с гарантиями поставок не случилось или не исполняются они. Экспорт не спасает: развивающиеся рынки занимаются перекрестным опылением, из России и Украины везут куда-нибудь на Ближний Восток. Может, у западных компаний больше запас сравнительно длинных сбытовых контрактов, где цены пересматриваются реже, и у покупателей, даже слабеньких, остается какая-нибудь длинная кредитная линия, на которую пока можно жить - практически невообразимая штука для какого-нибудь ГАЗа, не говоря уж о региональном СМУ.
- Может, кредиты компаниям развивающихся рынков резко оборвались и вдруг обнаружилась острая нехватка оборотного капитала. Правда, наши крупные металлурги не слишком сильно закредитованы, какая-то подушка прочности у них есть (в отличие от, например, Украины), но у клиентов, которым "неожиданно" не удалось перекредитоваться, проблемы с оплатой могут возникнуть серьезные, а за просто так поставлять никому не хочется - но это практически п.1.
- Может из-за 1 и 2 развивающиеся рынки просто быстрее реагируют, а в итоге все там же будут.
- Может, преимущество по издержкам в кризисных условиях быстро схлопнулось (Украину это, возможно, и объясняет - там инфляция под 30%, дорогая энергия и до сих пор мартены). Может, просто издержки оказались не очень гибкими - скажем, не получилось быстро передоговориться о стоимости сырья.
- Ну и самый простой вариант: не все commodity одинаковы, бывает все-таки какая-то специализация, разница по качеству, которая позволяет привязать к себе покупателя, и крупные западные игроки лучше это умеют.
- Может, наши прибедняются и ждут господдержки. Чтоб на сырьевиков наехали, пошлины повводили, льготных кредитов дали. Западным компаниям прибедняться пока невыгодно, цена акций упадет, им выгодно хорохориться до последнего.
- Еще что-то?